为什么在 DeFi 中很容易“无意间加杠杆”

衍生品：放大风险的工具，而不是制造免费收益

在 DeFi 世界里，衍生品像是金融放大镜。最常见的衍生品——比如永续合约和期权——并不是凭空创造利润的魔法棒，而是用来把“风险”变大。想象一下，原本你只用一百块钱冒险，现在有了工具，可以用这一百块去赌五百块的涨跌，收益和亏损都会被放大。

永续合约有个重要特性：它不像传统期货那样有到期日。这就让很多人误以为可以一直持有高杠杆仓位，享受表面高收益。实际上，为了让永续合约的价格始终跟现货价格接近，系统会设定“资金费率”。资金费率机制让多头和空头之间定期结算利息，价格偏离现货时，资金费率就会调整，推动价格回归。这种设计，正如站内文章“链上永续合约的价格如何锚定现货价格”所说，背后离不开预言机和做市商的协同，确保链上价格不至于长期脱离现实。

杠杆的天然“链上化”：不知不觉就放大了风险

在链上，杠杆的形成并不需要你主动点“加倍”按钮。很多场景下，用户会不自觉地进入杠杆状态。举个简单例子：你用一部分加密资产做抵押，借出另一种资产，然后再把借到的资产继续去做抵押、再借。这样一来，原本只冒一次风险的资金，已经被“多层放大”。

这种链上借贷的天然结构，让“无意间加杠杆”成为常态。再比如，永续合约本身就是能让你用较小本金去博取更大行情波动的工具——你可能只意识到收益涨得快，却忽略了风险也被同步放大。这种机制和 LP（流动性提供）结合后，表面上看收益更高——但其实亏损同样会被放大。

套娃收益链条：复杂结构下的高收益陷阱

DeFi 里流行的“套娃”玩法，指的是把一层层协议叠加起来，把资金在不同协议里流转、抵押、借出。比如，你先在一个协议里把资产抵押借出稳定币，再把借来的稳定币拿去另一个协议抵押获得奖励。每多一层，表面上收益似乎在叠加，实则风险也在层层累积。

高收益的本质通常来自三方面：一是协议的激励（奖励代币），二是手续费分成，三是杠杆资金带来的杠杆收益。套娃结构下，你会发现收益数字似乎很诱人，但一旦市场波动或者链上某个环节出问题，结构风险就会被一层层放大且难以及时发现。

这种机制下，正如“什么是链上杠杆（不靠交易所的加倍机制）”一文中提到，表面收益率越高，背后的结构风险也越大，根本不是“免费午餐”，而是用更复杂的链路承担更多未知的风险。

风险如何传递：连锁反应与结构性脆弱

DeFi 的风险就像多米诺骨牌。只要链路中的一环出问题，风险就会沿着套娃结构一路传递。最显而易见的风险是清算：如果抵押品价值下跌，链上协议会自动把你的资产卖掉还债，这种清算往往会引发连锁反应，其他用户的仓位也可能被强平。

还有一种风险来自预言机。预言机负责为链上协议提供价格信息，如果预言机数据异常（比如被攻击或者出现短时失真），就可能导致一连串的错误清算，整条收益链路瞬间被击穿。

另外，链上还存在一种特殊的“结构性损耗”——MEV（矿工可提取价值）。当你在多层协议套娃时，套利者和区块生产者可能会优先抢走你的部分收益，让你的理论收益在实际操作中被稀释不少。

极端行情下，复杂结构的套娃会被“一层层拆穿”：奖励消失、抵押物暴跌、清算触发，原本看似牢固的收益链条很快瓦解。