为什么 APR 和 APY 是两回事（复利机制）

先把 APR 与 APY 说清：一个是“标价”，一个是“到手”

在 DeFi 里看到的收益率，常见有两种写法：APR 和 APY。它们看起来都像“年化”，但逻辑不一样。

– APR 更像“利率标价”：按一年计算的简单利率，不默认把收益再投入。可以把它理解成存款广告上写的“年利率”，但前提是你拿到的利息不再继续生息。
– APY 更像“到手效果”：把收益按一定频率滚入本金后，经过一年形成的复利结果。它回答的是“如果收益不断被再投入，一年后会变成多少”。

生活类比：APR 像是房东告诉你“每月租金 5000 元”，而 APY 像是你把每月结余都存入同一张会计息的卡里，年底盘点时的总资产增长。两者不矛盾，但描述的是不同的计息方式。

DeFi 场景里，APY 往往成立于一个隐含条件：收益能被持续、低成本、低摩擦地复投（例如自动复投或用户频繁手动操作）。如果复投有成本（链上操作费、时间成本、滑点等）或收益来源本身不稳定，那么“展示的 APY”与“最终到手”就可能差很多。

DeFi 的基础模块：收益率从哪些“机器”里产出

理解 APR/APY 之前，先知道 DeFi 的四个基础模块分别在做什么，因为不同模块的“钱从哪来、流到哪去”不一样，复利是否成立也不一样。

1) 自动做市商（AMM）与流动性池（LP Pool）
AMM 可以理解为“无人值守的兑换柜台”，柜台里放着两种资产形成一个池子。交易者来换币时，不是和某个对手方交易，而是和池子交易。价格由池内两种资产的相对数量决定，这就是为什么有人会关心“什么是虚拟资产价格（AMM 曲线生成的价格）”。

2) 链上借贷协议
借贷协议像“自动化的抵押借款机构”。出借方把资产存入资金池获得利息；借款人抵押资产后从池子借走另一种资产并支付利息。利率随供需变化：借的人多、可借的钱少，利率更高；反之更低。

3) 收益农场（Yield Farming）
收益农场常见于“协议希望快速增长”时：除了基础手续费或利息，还额外发放奖励代币作为补贴。它更像商场开业送券：券能不能长期有价值，取决于商场是否真的留住了客流与收入。

这些模块共同组成了 DeFi 的“现金流发动机”。APR/APY 则是用来描述这台发动机在不同计息/复投假设下的输出。

钱从哪来：手续费、利息、补贴与生态收益

把收益拆开看，DeFi 的钱主要来自四类来源：

1) 手续费来源（交易者支付）
在 AMM/流动性池里，交易者为了即时换到资产，会支付交易手续费。手续费进入池子，按规则分给 LP 和/或协议金库。这里的“收益”本质是提供流动性这一服务的报酬。

2) 借贷利息（借款人支付）
在借贷协议里，借款人为了获得资金使用权（例如周转、对冲、杠杆需求等）支付利息。利息在扣除协议保留部分后，主要分给出借方（储户）。这更接近传统金融的“存贷利差”结构，只是执行与结算自动化。

3) 奖励代币（协议补贴）
很多收益农场的高“年化”来自额外奖励。奖励不是凭空变出来的，通常是协议通过代币发行或预留激励预算来补贴早期流动性与用户增长，类似“营销费用”。这也是为什么常有人讨论“链上协议如何持续给 LP 发奖励（激励来源）”：补贴能持续多久、从哪里来，决定了展示收益的可持续性。

4) MEV / 清算收益（协议生态贡献）
借贷协议需要有人在抵押不足时执行清算，以保证资金池安全；清算过程中可能产生费用或折价空间，形成生态参与者的收益来源。部分协议也会把某些生态收益回流给金库或参与者。对普通用户来说，重要的是理解：这类收益与市场波动、系统安全机制强相关，并非稳定利息。

钱流到哪去：LP、出借方、金库与治理者的分账

同样一笔现金流，在链上会被写进规则里自动分配，常见去向有四个：

1) 分配给 LP（流动性提供者）
LP 提供“可交易的库存”，换取手续费分成与可能的激励补贴。手续费通常直接累积在池子里，使 LP 的份额对应的资产数量增加。

2) 分配给借贷储户（出借方）
储户把资产存入借贷池，获得借款人支付的利息。利息通常以同种资产计价，形式上像“余额增长”或“可领取收益”。

3) 分配给协议金库（protocol revenue）
为了可持续运营，协议可能抽取一部分手续费/利息进入金库，用于安全审计、开发、保险准备金、回购销毁或未来激励等。

4) 分配给治理者（DAO）
一些协议把部分收入分配给治理参与者（例如质押治理代币的人），作为承担治理与长期绑定的回报。但这类分配通常伴随更复杂的规则与风险。

理解这些去向后，再看 APR/APY 就更清楚：APR 往往是在某一时点把“当前分账速度”年化；APY 则是在假设你把分到的收益继续投入、让它也参与分账后的结果。

为什么用户能赚到钱：复利成立的前提与风险边界

用户能赚到钱，核心是“提供了别人需要的金融服务”，并承担相应风险：

– 交易者需要流动性 → 支付手续费：你把资产放进池子，别人来换币付费，你分到一部分。
– 借款人需要资金使用权 → 支付利息：你把闲置资产借出去，借款人付息，你获得回报。
– 协议需要增长 → 提供奖励：协议用补贴换取流动性与用户，早期参与者获得额外激励。
– 风险越大 → 年化通常越高：高收益往往对应更强的不确定性，例如交易量波动、利率波动、奖励衰减、资产价格波动、清算与系统性风险等。这也是“为什么 DeFi 收益不能无限高（经济学解释）”背后的直觉：如果收益长期高得离谱，要么有补贴在烧钱、要么有风险在被忽略。

回到 APR 与 APY：
– APR 适合描述“当前这台机器每年吐出多少现金流”，更接近利息或手续费的线性外推。
– APY 适合描述“把吐出的现金流不断塞回机器，机器吐得更快”的复利效果。

但在 DeFi 里，复利是否真正发生，取决于三件事：
1) 你是否真的复投（手动或自动）；
2) 复投成本是否足够低（操作费、滑点、时间成本）；
3) 收益来源是否足够稳定（交易量、借贷需求、奖励政策都可能变化）。

风险提示（不涉及操作细节）：
– AMM/LP：除价格波动带来的净值变化外，交易量下降会让手续费收益变少；池子结构与“池子深度”也会影响交易体验与手续费规模。
– 借贷：利率会随供需变化；抵押品价格波动会触发清算机制，影响借款人与市场流动性。
– 奖励补贴：奖励通常会衰减或调整，代币价格波动会显著影响以法币计价的“收益感受”。

把 APR 当作“当前速度表”，把 APY 当作“在特定复投假设下的年终里程”。理解两者差异，才能在看收益数字时更接近真实的现金流逻辑，而不是被表面年化牵着走。