做市商在链上的角色是什么（LP vs CEX 做市商）

先把“做市”讲清楚：它在交易里解决什么问题

做市商的核心任务不是“预测涨跌”，而是让交易随时能发生：有人想买时能买到、有人想卖时能卖出，并且价格尽量连续、滑点尽量小。可以把市场想成一家 24 小时营业的便利店：顾客随时进来都能买到水和面包，背后必须有人提前备货、贴价签、承担库存被买走或积压的风险。

在中心化交易所（CEX）里，这个“备货的人”通常是专业做市团队：他们用自己的资金在订单簿上挂出大量买单和卖单，赚取买卖价差与交易返佣，同时承担库存风险与被“更快的人”抢先成交的风险。

在链上 DeFi 里，很多交易不靠订单簿，而靠自动做市商（AMM）与流动性池。这里的“做市商”更像一台自动报价机：你把两种资产放进池子里，池子就能对外持续给出可成交的价格。提供资金的人叫 LP（流动性提供者）。因此，“链上做市”往往不是某个团队在盯盘挂单，而是大量普通用户把资产存入池子，共同承担库存与价格波动风险，换取手续费与可能的激励。

LP vs CEX 做市商：同样提供流动性，机制完全不同

1）报价方式：订单簿 vs 自动报价机
– CEX 做市商：在订单簿上挂单，价格与数量由做市商主动决定，策略可以很精细。
– LP（AMM）：不挂单，而是把资产存进“池子”，由规则自动形成可成交价格。对用户来说，像是把现金与零钱放进自动找零机，机器会按内部规则给出兑换比例。

2）收益来源：价差/返佣 vs 手续费分成
– CEX 做市商常见收入：买卖价差、交易所返佣、做市补贴等。
– LP 常见收入：交易者在池子里兑换时支付的手续费，按份额分给 LP。这也是“链上手续费是如何自动分配给 LP 的”的直观答案：池子像一个公共收银台，谁提供了更多“备货资金”，谁就按比例分走更多“收银收入”。

3）风险结构：库存管理 vs 无常损失与合约风险
– CEX 做市商的主要风险：库存偏离（仓位积累）、行情剧烈波动、对手方与交易所规则风险。
– LP 的主要风险：
– 价格波动带来的“无常损失”（可以理解为：你把两种商品放进自动兑换机，顾客只会在对自己更划算时来换，结果你留下的库存结构会偏向“更弱的那一边”）；
– 池子深度不足导致滑点大、交易体验差（这与“什么是“池子深度”，为什么影响交易体验”密切相关：池子越浅，大额交易越容易把价格“推走”）；
– 智能合约与预言机等基础设施风险；
– 极端情况下的清算/坏账外溢（更多发生在借贷与衍生品相关池子）。

4）参与门槛：专业团队 vs 普通用户可参与
– CEX 做市往往需要技术、风控、与交易所合作门槛。
– LP 更像“把钱存进一台公开透明的自动售货机”，任何人都能按规则加入或退出，但也必须自己理解规则与风险。

DeFi 四大基础模块如何衔接：AMM、池子、借贷、收益农场

理解链上做市商的角色，离不开 DeFi 的四个基础模块，它们像金融系统的四块积木，彼此连接形成资金循环：

1）自动做市商（AMM）
AMM 提供“自动报价与成交”的能力，解决长尾资产缺少挂单的问题，这也是为什么常有人讨论“AMM 为什么适合长尾资产交易”：当某个币种交易不活跃时，订单簿可能很薄，而 AMM 只要有池子资金就能成交。

2）流动性池（LP Pool）
流动性池是 AMM 的“仓库+收银台”。LP 把两种资产按规则存入池子，交易者来兑换并支付手续费，手续费进入池子并按份额归属 LP。池子深度越大，越能承接大额交易、滑点越低，交易体验更稳定。

3）链上借贷协议
借贷协议像“抵押典当行”：你先把有价值的资产抵押进去，才能借出另一种资产。它不看工资单，也不做人工信用评估，因此“为什么 DeFi 借贷不能用“收入证明”来获取贷款”的答案在于：系统主要依赖可验证的链上抵押物与清算机制，而不是传统金融的身份与收入审查。

4）收益农场（Yield Farming）
收益农场更像“商场开业送券”：协议为了吸引流动性或借贷规模，会额外发放奖励代币给 LP 或出借人。这部分收益不是交易者或借款人直接支付，而是协议用激励预算补贴增长。

钱从哪来、流到哪去：把收益拆成四条现金流

链上“做市收益”常被笼统称为“挖矿”，但更清晰的方式是拆成现金流：谁付钱、钱进了哪里、谁最终拿到。

钱从哪来（四个主要来源）
1）手续费（交易者支付）：交易者为了即时成交，向池子支付费用。
2）借贷利息（借款人支付）：借款人为了获得资金使用权，按时间支付利息。
3）奖励代币（协议补贴）：协议为了增长与竞争，向提供流动性/出借的人发放激励。
4）清算相关收益与生态贡献：当抵押不足触发清算时，会产生清算罚金或折价成交带来的收益，这些通常用于奖励清算参与者、补充系统安全缓冲或进入金库；它本质上是维持偿付能力的“制度成本”，不是凭空产生的利润。

钱流到哪去（常见去向）
– 分配给 LP：来自交易手续费与部分激励。
– 分配给借贷储户（出借方）：来自借款人利息与部分激励。
– 分配给协议金库（protocol revenue）：部分手续费、清算罚金或利差进入金库，用于安全储备、开发、审计、运营等。
– 分配给治理者（DAO）：通过治理决定金库使用、回购销毁、补贴安全等；注意这属于制度安排，不等同于“保证分红”。

为什么用户能赚到钱（对应的需求侧逻辑）
– 交易者需要流动性：为了“立刻成交”，愿意付手续费给提供流动性的人。
– 借款人需要资金使用权：为了杠杆、周转或对冲，愿意付利息给出借人。
– 协议需要增长：为了形成网络效应与深度，会用奖励代币补贴早期参与者。
– 风险与收益相伴：承担的价格波动、合约与清算等风险越高，市场往往需要更高的激励才能吸引资金，但这不是“更高就更好”，而是对风险的补偿。

使用场景与风险提示：把 LP 当成“经营库存”的生意

把 LP 理解成经营库存，会更容易做出理性判断：你提供的是“可被随时买走/换走的货”，收入来自“每笔成交的服务费”，但库存结构会随行情与交易者行为变化。

典型使用场景
– 为常用资产兑换提供深度，降低滑点与等待成本。
– 为新资产或长尾资产提供基础流动性，让市场能运行起来。
– 与借贷组合：有人把资产存入借贷协议赚利息，也有人把可用资产投入池子赚手续费，形成不同风险偏好的选择。

关键风险（不靠技术术语也必须知道）
– 无常损失：当两种资产价格相对变化很大，你的资产组合可能跑输“单纯持有”。手续费能否覆盖这部分差异，取决于交易活跃度与波动幅度。
– 流动性枯竭与滑点：池子不够深时，大额交易体验变差，手续费未必能补偿风险。
– 合约与治理风险：规则写在合约里，升级与参数调整也可能改变收益结构；金库与治理的决策会影响长期可持续性。
– 清算与系统性压力：在借贷相关场景，剧烈波动会触发连锁清算，收益与风险都可能被放大。

把链上 LP 与 CEX 做市商放在同一张图里看，会发现两者做的是同一件事：为交易提供“随时可成交的对手方”。不同的是，CEX 做市商靠订单簿与专业策略管理库存；链上 LP 则通过 AMM 与流动性池，把“做市”变成一套面向公众的金融基础设施，让收益与风险更透明地分配给资金提供者。