流动性枯竭如何在 AMM 池中发生（池子被抽干的过程）

流动性枯竭的结构性根源在哪里？

去中心化交易所（DEX）中的自动做市商（AMM）池是 DeFi 生态中最常见的流动性基础设施。在 AMM 池中，用户通过存入两种资产为交易对提供流动性，换取手续费收益。然而，AMM 池的流动性并非铁板一块，它取决于池内资产的充足程度和分布状况。风险来源主要包括：

– 链上借贷的清算风险：如果有大量抵押资产价格下跌，清算机制会自动卖出大量资产，冲击价格，导致池内某一资产被迅速兑换一空。
– 资金池的流动性枯竭：当某一方资产被大额买单或清算吞噬，池子很快会偏向单边，买不到想要的资产。
– 预言机失败（价格异常）：AMM 池高度依赖预言机喂价。如果预言机被攻击或喂价延迟，价格偏离真实市场，套利者或攻击者能以远低于市价买走资产，造成池子被抽干。
– 协议参数设置不当：如利率曲线过陡、抵押率要求过低，容易在市场波动时激发清算潮。
– 流动性集中在鲸鱼手中：少数大户控制大量池子份额，一旦撤资，池子流动性瞬间枯竭。
– 套娃结构风险：部分用户通过多层借贷、质押（即“套娃”），杠杆叠加导致风险快速传递。

爆掉的连锁反应：池子被抽干的全过程

让我们模拟一个场景：在行情剧烈波动时，某主流资产突然大跌。大量用户在链上借贷协议中以该资产为抵押借出稳定币。由于价格下跌，抵押品价值缩水，触发自动清算，此过程会自动将抵押资产大量抛售到 AMM 池中。正如“借贷协议为什么在行情剧烈波动时非常危险”所讨论，链上自动化清算机制没有情感，价格下跌会被放大，加速爆仓。

清算者为了套利，会将抵押资产在 AMM 池中卖出，导致池内该资产被迅速兑换走。由于 AMM 定价依赖池内资产比例，资产被大量卖出后，价格进一步下滑，滑点加大，剩余资产越来越难以兑换。部分聪明用户发现池子流动性降低，恐慌加剧，快速抢兑剩余资产，形成挤兑效应。很快，池子的一侧资产几乎耗尽，造成“资金池的流动性枯竭”。

如果该 AMM 池又为其他协议（如借贷、衍生品等）提供报价或流动性，枯竭会传导到其他协议，引发“为什么流动性枯竭会让协议瞬间失效”的连锁反应。多协议联动之下，系统性风险爆发。

技术、经济、结构三重风险链路

AMM 池的流动性枯竭并非单一原因造成，而是多重风险链路的结果：

– 技术风险：如智能合约漏洞、闪电贷攻击、预言机攻击。攻击者可能瞬间抽走池内资产，或者用虚假价格套取池子价值。
– 经济风险：如大户撤资、用户恐慌挤兑、利率激增等。经济激励失衡会加速流动性流失。
– 结构风险：套娃杠杆、过度依赖单一预言机、治理参数设置极端。结构复杂会放大风险传递。

这些风险往往相互叠加，形成所谓“死亡螺旋”：资产价格下跌——抵押品被清算——池子流动性枯竭——价格进一步下跌——恐慌蔓延。

必须理解的基本事实

1. 高收益背后是高风险结构。AMM 池收益依赖交易手续费和激励，但流动性风险随时存在。
2. “锁仓”不等于安全。池内资产随时可能因清算、攻击、挤兑等机制被瞬间抽干。
3. 清算机制自动、无情。智能合约不会“手下留情”，市场剧烈波动时，连锁清算与流动性枯竭可能在几分钟内发生。
4. 系统性风险具有传导性。一个协议出事，可能影响整个 DeFi 生态。

理解这些风险链路，有助于用户看清 AMM 池表面流动性背后的“水位”与“暗流”，警惕流动性枯竭如何演变为协议崩溃的导火索。