稳定币池为什么几乎没有无常损失

稳定币池常被认为是“无常损失很小”的流动性选择，但这句话背后的原因，得从 DeFi 的几个基础模块讲起：AMM（自动做市商）、流动性池、链上借贷协议与收益农场。理解它们如何把钱“接进来、分出去”，才能明白稳定币池的收益从哪里来、风险又在哪里。

先把底层模块摆清楚：AMM、流动性池、借贷与收益农场

AMM可以类比成“自动报价的兑换柜台”。传统交易所靠撮合订单，而 AMM 更像一个写好规则的收银台：你拿一种资产来换另一种资产，柜台会根据池子里两种资产的存量自动给出价格。价格变化越大、交易越频繁，柜台收取的手续费就越多。

流动性池就是这个柜台的“备货仓库”。普通用户把两种资产按一定比例存进去，成为 LP（流动性提供者）。池子提供了随时可换的库存，交易者来换币时支付手续费；手续费按规则分给 LP、协议金库等。

链上借贷协议则像“抵押式当铺”。你先把值钱的资产抵押进去，才能借出另一种资产。这里没有“信用贷款”，原因与结构有关——这也是很多人讨论“为什么 DeFi 借贷不会产生信用贷（结构决定）”时的核心结论：系统只认抵押物，不认个人信用。借款人付利息，出借方（把资产存入借贷池的人）拿利息。

收益农场（Yield Farming）更像“商场开业补贴”。协议为了吸引更多流动性或更多借贷规模，会额外发放奖励代币，补贴给提供流动性或出借的人。它不是凭空变出来的“固定收益”，而是增长阶段的激励支出，通常也伴随更复杂的风险结构。

稳定币池为何无常损失小：价格锚定让“偏离”不容易发生

无常损失可以用一个生活类比理解：你经营一家“零钱兑换摊”，同时备着两种货币。若其中一种突然大幅升值，顾客会更愿意用另一种（贬值的）来换走你摊位里更值钱的那种。结果你手里留下更多“不值钱的”，少了“更值钱的”，这就是相对持有的损失来源。

稳定币池之所以“几乎没有无常损失”，关键在于稳定币的目标就是围绕同一个锚定价值波动很小（例如都力图接近 1 美元）。当两种资产价格长期贴得很近时：
1) 交易者很难通过“价格大幅偏离”来从池子里持续换走更值钱的一边；
2) 池子里两边资产的相对价值不容易出现剧烈再平衡；
3) 因为偏离小，LP 相对“单独持有”两种币的差距也就小。

换句话说，稳定币池的无常损失不是被“消灭”了，而是被价格机制压低了发生概率和幅度。但需要强调：稳定币也可能脱锚，一旦脱锚幅度变大，无常损失会迅速放大，甚至从“几乎没有”变成“非常明显”。

钱从哪来、流到哪去：稳定币池的收益结构更像“服务费+利息+补贴”的组合

稳定币池的收益通常来自四类来源，它们分别对应不同的付费者与风险承担者：

1) 手续费：交易者支付
稳定币之间的兑换需求很真实：跨平台调仓、结算、进出场、把一种稳定币换成另一种更好用的稳定币等。每一笔兑换都要付手续费。手续费会按规则分配：一部分给 LP（相当于你提供“随时可兑换库存”的服务费），一部分可能进入协议金库（protocol revenue），用于维护与长期运营。

2) 借贷利息：借款人支付
稳定币常被当作“借来的现金”使用：做支付、做对冲、做资金周转。借款人为了使用稳定币，需要支付利息；利息主要流向出借方（把稳定币存进借贷池的人），也可能有一部分作为协议收入。很多人会问“链上借贷利息是谁付的（借款人视角）”，答案很直接：是借款人为了获得资金使用权而付费。

3) 奖励代币：协议补贴
当协议希望扩大稳定币池规模，会用奖励代币做补贴。它的本质是“用成本换增长”，并不等同于由真实业务自然产生的现金流。补贴强时，表面年化可能更高，但这类收益通常更依赖激励政策与市场情绪，稳定性不如手续费和利息。

4) 清算/生态收益：由系统规则产生
在借贷系统里，若抵押物价值下跌到危险线，会触发清算。清算过程中的部分费用与激励，可能以不同形式回流到系统参与者或协议金库。对普通用户而言，理解为“系统为了维持偿付能力而收取的规则性成本”更合适。

这些钱最终会流向四个去处：LP、借贷储户（出借方）、协议金库、以及在某些协议中承担治理与安全职责的参与者（DAO 相关分配）。

使用场景与风险提示：低无常损失不等于低风险

稳定币池常见的使用场景是：
– 资金停泊：不想承受大幅价格波动，但希望在链上获得一定的手续费或利息型收益。
– 结算与换汇：稳定币之间的兑换频繁，池子提供了更顺滑的换币通道。
– 作为借贷系统的流动性基础：稳定币是借贷里最常用的借出资产之一。

但“无常损失小”只覆盖了风险的一部分，仍需关注：
1) 脱锚风险：稳定币一旦偏离锚定，稳定币池会快速把“更弱的那一枚”留给 LP，损失可能显著。
2) 对手方与资产质量：稳定币的储备结构、发行机制、监管与银行通道等，都会影响其稳定性。
3) 智能合约与治理风险：规则写在链上，漏洞、参数调整、治理失误都可能带来损失。
4) 收益结构的可持续性：如果收益主要来自奖励代币补贴，而非手续费与利息，收益更可能随激励变化而波动。这也是人们常讨论“为什么某些池子的年化收益特别高（风险交换关系）”的原因：高收益往往对应更高的不确定性或更复杂的风险来源。

稳定币池之所以常被视为“更稳”，是因为它把最常见的那类风险——两种资产价格大幅分叉导致的无常损失——压到较低水平。但它并不是无风险产品，更像是把风险从“价格波动”更多地转移到了“脱锚、机制与信用结构”上。理解钱从哪来、流到哪去，才能在不夸大收益的前提下，做出更清醒的使用判断。