什么是清算瀑布（链上连锁爆仓的形成机制）

清算瀑布的结构性根源：风险是如何积聚的

在DeFi生态中，系统性风险常常像多米诺骨牌一样，由一个局部问题扩散为全局危机。“DeFi 为什么会“爆掉”（系统性风险链路完整解释）”这个问题的核心，在于理解各种风险如何在链上层层传递。

首先，链上借贷协议普遍依赖超额抵押设计，即用户需存入高于借款价值的资产作为抵押品。然而，抵押资产的市场价格一旦大幅波动，比如价格突然下跌，借款人的抵押价值就会迅速缩水，导致抵押率跌破清算线。此时，清算机制自动触发，将抵押品强制变现，用于偿还债务。由于这种清算是算法驱动的，不存在人为干预，发生时毫不留情。此外，DeFi的流动性池若资金分布过于集中在少数巨鲸账户，或者协议参数（如利率模型、抵押率阈值）设置不科学，也会让系统对外部冲击更加脆弱。再叠加多层嵌套（即“套娃”结构），风险链条变长，任何一环出错都可能引爆全局。

清算瀑布的形成链路：从局部风险到连锁爆仓

清算瀑布的发生，往往始于一轮剧烈的市场下跌。设想这样一个场景：某主流加密资产价格快速下滑，大量链上借贷协议的抵押率瞬间跌破安全线。系统自动批量清算抵押品，清算者会立即抛售所获得的资产。由于短时间内抛压激增，资产价格进一步下跌，使更多抵押仓位陷入亏损区间，再度引发新一轮清算。这样便形成了“瀑布效应”——一波波连锁爆仓接连发生。

与此同时，大量用户因担心资金安全，开始恐慌性挤兑借贷协议或流动性池。一旦协议池内资金被迅速抽走，剩余用户的资产变现难度骤增，甚至可能出现“无法提取”的极端情形。更严重的是，不同协议间往往存在流动性或资产的多重绑定，单一协议出问题会引发跨协议的连锁反应，进而演化为系统性危机。

技术、经济与结构风险的交织

清算瀑布不仅仅是市场波动的产物，技术和结构层面的缺陷同样可以成为引爆点。比如预言机失灵时，链上资产价格被恶意操控，导致大批健康仓位被错误清算。闪电贷攻击则允许攻击者瞬间借入大量资金，操纵市场或协议参数，短时间内制造连环爆仓。协议治理或参数设置失误（如抵押率过低、清算奖励过高等）同样可能让系统在极端行情下失去韧性。

此外，DeFi生态中流动性过度集中在少数账户，或者部分协议采取多层嵌套杠杆结构，均可能放大风险。一旦“底层”协议遭遇流动性枯竭或技术攻击，嵌套其上的“套娃”结构也会被连带清算，风险层层传递，最终形成难以收拾的爆炸性后果。

用户必须理解的清算机制“冷酷事实”

DeFi世界中，高收益往往与高风险并存。用户一旦押注于高杠杆、高收益的协议，就必须正视清算机制的自动性和无情性——只要抵押率跌破阈值，链上清算机器人便会自动执行，不会因市场极端或用户个人损失而“网开一面”。此外，“锁仓”并不意味着资金绝对安全，流动性枯竭、协议参数失调或跨协议风险，都可能让资金面临难以预料的损失。

理解清算瀑布的机制链路，有助于用户认识到DeFi系统性风险的多元来源与传导路径，也为风险意识的建立提供了结构性参考。