套娃收益链条是如何构建的（抵押 → 借 → 再抵押）

衍生品的核心逻辑：不是制造免费收益，而是放大风险

在 DeFi 世界，衍生品像是“放大镜”——它们让市场上的小波动变成大起大落。最常被提到的衍生品有永续合约、期权等。比如“永续合约是什么（DeFi 衍生品小白版解释）”这个标题里提到的永续合约，它最大的特征是没有固定到期日，允许用户随时持有高杠杆仓位。衍生品的设计初衷并不是让人人都能赚“免费午餐”，而是为市场提供对冲、投机、价格发现等功能。

资金费率（Funding Rate）是永续合约机制中的重点。它的存在是为了让合约价格和真实现货价格保持接近。简单来说：当买的人多于卖的人，合约价格往往会高于现货，资金费率就变为正，做多的人要付钱给做空的人，反之亦然。这种机制让价格不会长期偏离现货。链上还会用到预言机和做市机制，确保合约、借贷等产品的价格与真实市场同步。

杠杆如何天然形成：链上叠加让风险成倍放大

在传统金融中，加杠杆往往意味着要向券商申请、签合同、审查资质。但在 DeFi 里，杠杆几乎是“自带属性”：只要有抵押品，就能循环借贷。比如你用一种加密资产做抵押，借出另一种资产，再把借来的资产作为新的抵押，继续去别的协议借更多。这样层层叠加，杠杆就悄然形成。

永续合约则让杠杆更直接。你可以用很小的本金控制更大的仓位，随时进出市场。流动性提供者（LP）如果叠加了杠杆，收益和风险都会被放大。正如“为什么在 DeFi 中很容易‘无意间加杠杆’”中提到，链上的开放性和协议的可组合性，让不经意间就能形成高杠杆结构。

套娃收益链条：表面高收益，实则结构复杂

“抵押 → 借出 → 再抵押”，这其实就是套娃收益链条的基本搭建方式。假设你有一笔加密资产，把它抵押到协议 A，借出稳定币，然后把这笔稳定币再去协议 B 做抵押，再借出别的资产，继续投入到不同的协议中。这种链条结构可以不断放大你的可用本金，从而追求更高收益。

高收益往往来自几个方面：一是协议为了吸引用户，会发放奖励或手续费分成；二是通过杠杆放大本金，理论上能获得更多收益。然而，这里面的“高收益”其实包含了对更高风险的补偿，而不是白捡的钱。结构一旦变复杂，用户很难看清每一环的风险来源和传递路径。

风险传导链：一环扣一环，极端行情下层层拆穿

复杂的套娃结构让风险像多米诺骨牌一样，容易一环扣一环地传导。首先，每一层借贷都有清算线——一旦抵押品价值下跌，清算就会发生，可能导致连锁反应。比如预言机价格出现异常，链上的合约会根据错误的数据进行大规模清算，导致一串用户爆仓。

MEV（最大可提取价值）机制也可能让部分收益被抢走，尤其是高频套利、抢跑等操作，会让普通用户在看似高收益的结构里，实际到手的收益大打折扣。极端行情下，套娃结构的薄弱环节会被“一层层拆穿”——链条某一环出问题，整个结构就会坍塌。

总之，表面上看，DeFi 世界的“套娃链条”能带来令人心动的高收益，但这些收益本质上并非无风险，而是结构化杠杆和复杂机制交换来的。高收益并不等于免费午餐，更像是把风险隐藏在了看不见的地方，只有真正理解其结构和风险机制，才能做出明智的判断。