收益为什么不等于利润（无常损失解释）

DeFi 的底层模块：自动做市、流动性池、借贷与收益农场

要理解“收益为什么不等于利润”，首先需要弄清楚 DeFi（去中心化金融）的几个基础模块：自动做市商（AMM）、流动性池（LP Pool）、链上借贷协议和收益农场（Yield Farming）。这些模块共同构成了链上的金融市场。AMM 允许用户无需传统订单簿即可进行数字资产兑换，背后依赖于流动性池——也就是一群资金提供者（LP）把资产存入池中，供他人随时兑换。借贷协议则让用户能够抵押加密资产借出其他币种，支付利息。收益农场，即通过参与这些协议获得额外奖励，是 DeFi 用户常见的被动收入方式。

钱从哪里来：手续费、利息与奖励的分配逻辑

所有的收益都有来源，DeFi 协议里的“钱”主要来源于三条路：

1. 手续费：用户在 AMM 进行兑换时，需要支付一定比例作为手续费。比如，兑换 ETH 和 USDT 的用户，会把这部分手续费支付给为池子提供流动性的 LP。正如已被讨论的“为什么不同交易对的手续费不同（流动性深度逻辑）”，手续费率的高低往往取决于池子的规模和交易活跃度。
2. 借贷利息：在链上借贷协议中，借款人需向出借人支付利息。出借人获得利息作为回报，协议可能还会抽取一部分作为自身收入。
3. 奖励代币：为吸引更多用户参与，许多协议会额外发放奖励代币。例如，Yield Farming 会把协议新发行的代币奖励给存入资金的用户。
4. 清算与生态收入：在借贷协议中，如果抵押不足导致清算，清算人会获得一部分奖励，同时协议也可能从中获得收入。

钱流到哪里去：分配链条与角色

钱从用户手中流入协议后，是如何分配的？主要有以下流向：

– 流动性提供者（LP）：手续费、部分借贷利息和奖励代币都会分配给 LP。曾有一篇介绍“成为 LP 的收入来自哪两部分（手续费 + 奖励）”，说明 LP 的收益主要由交易手续费和协议奖励组成。
– 借贷储户：在借贷协议中，出借方会收到借款人支付的利息。
– 协议金库：部分手续费和利息会进入协议金库，用于后续开发、维护或社区治理。
– 治理者（DAO）：协议治理者或社区也可能获得一部分收入，用于激励社区治理和生态发展。

为什么收益≠利润：无常损失的逻辑

许多新手用户会有一个误区：把流动性池里的“奖励”或“手续费”收入等同于利润。实际上，收益和利润之间可能存在较大差距，核心原因就在于“无常损失”——这是一种 LP 独有的风险。

用生活类比：想象你和朋友合伙在市场摆摊，各自拿出等值的苹果和梨，大家都可以来兑换。若市场行情变化，苹果涨价、梨跌价，你们的摊位按规则自动调整苹果和梨的数量，保证总价值平衡。最后清算时，发现你虽然赚到了摊位费（手续费），但苹果价格涨了后你手里剩下的苹果变少了。比较如果你什么都不做，单纯持有苹果和梨，可能会更划算。

这就是“无常损失”——由于自动做市模型，会在价格波动时被动地卖出涨价的币、买入跌价的币，导致实际持有资产总价值低于单纯持币的情况。手续费和奖励可以弥补部分损失，但不能保证一定高于单纯持币的收益。只有在手续费、奖励足够高的情况下，LP 才能获得正利润。

使用场景与风险提示：不是所有收益都属于你

DeFi 的机制设计让普通用户也能像银行或做市商一样获得收益，但背后的风险不容忽视。自动做市和流动性池适合那些希望为市场提供流动性、赚取手续费的用户，但价格波动越大，无常损失的风险就越高。借贷协议带来了利息收入，但也有清算风险。收益农场吸引人，但奖励代币价格波动较大，实际利润难以预测。

因此，理解“收益为什么不等于利润”对所有参与者都很重要。表面上的高收益，背后可能隐藏着本金损失的风险。真正的利润，是在扣除无常损失、价格波动和各种费用之后的净得。