为什么 GameFi 一开始赚钱，后来就不赚钱了

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GameFi 的经济结构与早期赚钱的逻辑

要理解为什么 GameFi 一开始能赚钱，首先需要拆解它的底层经济结构。GameFi（Game + Finance）把游戏行为和区块链金融机制结合，让玩家的行为变成一种“资产”，即所谓行为资产化。这个模型的核心，是通过发放代币奖励来激励玩家参与和活跃。

在刚上线的阶段，为了吸引用户，平台通常会设置高额的奖励，类似于“开业大促”。这些奖励往往远高于玩家实际投入的价值，因为平台需要在短时间内拉高用户数，制造热度和话题。例如许多项目会采用P2E（Play to Earn）模型为什么能让玩家赚钱，强调“玩游戏也能有收益”，吸引大量新玩家流入。

这种设计本质上依赖于持续有“新资金”进场。每一波新用户的投入，为前一批玩家提供了奖励池。表面上看，玩家通过行为获得了代币，行为变成了资产，但实际上这些奖励很大一部分来自后续参与者的资金补贴。一开始，通胀压力并不明显，因为发行的代币还没有大规模流通，市场需求也很旺盛。

GameFi 项目通常采用双代币模型：一个是治理代币（代表项目的核心权益），另一个是功能代币（主要用来发放奖励）。这种设计的初衷，是希望分离“奖励”与“价值”，但实际上却带来了新的结构性风险。

在用户增长迅猛、奖励需求高涨时，平台会持续发放大量功能代币作为激励。由于大部分玩家拿到代币后都会选择变现，市场上流通的代币越来越多，导致代币价格下跌，即所谓通胀。此时，虽然玩家名义上获得了同样数量的奖励，但其实际价值却不断缩水。

此外，GameFi 的奖励体系需要不断有新用户进场补充资金，才能维持原有的激励强度。一旦新用户增长放缓，奖励池就会快速枯竭，代币贬值速度加快，用户的积极性也随之下降。正如“GameFi 的奖励从哪里来（结构讲清楚）”所揭示的，奖励其实很大程度上依赖后来者的投入。

当用户增长不再、奖励通胀失控时，GameFi 的经济结构就会面临崩溃风险。首先，双代币模型中的功能代币不断贬值，导致玩家的“行为资产”价值大幅缩水。早期高额补贴吸引了大量短期套利玩家，他们在奖励池还充足时大量提取收益，加速了整体奖励的消耗。

经济系统无法自循环，是GameFi爆发危机的根本原因。理想状态下，用户的行为应该带来真实价值，比如促进社区活跃、创造内容或吸引广告主。但大多数 GameFi 项目的设计过于依赖奖励驱动，缺乏内生价值，奖励最终只能靠新资金来“续命”。当新用户不再进场，整个体系的激励就会崩塌。

行为资产化的创新点在于，把用户的游戏行为、社交互动等数据转化为可以记录、验证甚至交易的链上资产。玩家不仅是参与者，也是贡献者，拥有对自己数据的主权。这种设计让内容、社交关系、贡献度等可以在链上被确权和流通，强化了用户参与感和归属感。

不过，结构性风险同样不可忽视。如果行为资产化只依赖“奖励代币”激励，而缺乏足够的真实需求和价值支撑，最终还是会陷入通胀和激励枯竭的困局。未来，真正可持续的行为资产化应用，或许应更多关注如何把用户行为转化为有市场价值的服务或内容，而不是单纯依赖补贴和通胀奖励来维持经济系统运转。