为什么 AMM 可以在没有做市商团队的情况下运行

AMM 做的事：把“报价”变成一套公开规则

传统交易所里，做市商团队的核心工作是两件事：一是持续挂出买卖报价，让别人随时能成交；二是用资金和风控能力维持库存，避免市场一来单子就“断货”。AMM（自动做市商）把这套工作拆成“资金池 + 规则”，用程序公开地替代人工报价。

可以把 AMM 想成一个 24 小时营业的“自动换汇柜台”。柜台里放着两种资产，比如 A 和 B。任何人想把 A 换成 B，就把 A 放进去、拿走一部分 B；想把 B 换成 A 就反过来做。关键在于：柜台不会靠员工临场定价，而是按一套事先写好的定价规则，根据柜台里两种资产的存量自动给出兑换比例。你越是把某一种资产买走（拿走），它在柜台里就越稀缺，价格就会越贵；你越是把某一种资产卖进来（存入），它在柜台里就越充裕，价格就会越便宜。

这就是 AMM 能“没有做市商团队也能运行”的根本原因：它不需要人来连续报盘，而是用“池子里的库存变化”来驱动价格变化，用“公开规则”来确保任何人都能按同一逻辑成交。做市商团队的角色被拆解成两部分：
– 库存由流动性提供者（LP）共同提供；
– 报价与成交由 AMM 规则自动执行。

流动性池是谁的资金？钱从哪来、流到哪去

AMM 的底座是流动性池（LP Pool）。资金池不是平台自己的钱，而是很多普通用户或机构把两种资产按要求存进去，形成可供交易者随时兑换的“库存”。你可以把它理解为：大家一起出资开了一家换汇柜台，柜台每做一笔生意都收一小笔服务费。

钱从哪来主要有四类来源：
1) 交易手续费（交易者支付）：每次兑换都会收取一定比例的手续费，这是最典型、也最“金融化”的收入来源。交易者之所以愿意付费，是因为他需要即时成交与确定性执行。
2) 借贷利息（借款人支付）：这部分不是 AMM 的收入，而是 DeFi 另一块基础模块——链上借贷协议——向借款人收取的利息，最终流向出借方与协议金库等。
3) 奖励代币（协议补贴）：很多协议为了早期增长，会把一部分代币作为激励发给提供流动性或出借的人。这更像“市场推广预算”，不是凭空产生的利息。
4) 清算相关收益与生态贡献（如 MEV、清算罚金的一部分）：在借贷协议里，当抵押品不足时会触发清算，清算人获得奖励，协议可能收取一定费用；在更广义的链上生态里，某些价值会在不同参与者之间重新分配，但对普通用户来说，应把它理解为“系统在极端情况下的风险处置成本与激励”，而不是稳定现金流。

钱流到哪去通常也有清晰路径：
– 分配给 LP（流动性提供者）：AMM 的交易手续费大多按份额分给 LP，作为提供库存的回报。
– 分配给借贷储户（出借方）：在借贷协议里，存入资产的人获得利息，利息来自借款人。
– 分配给协议金库（protocol revenue）：部分手续费或利息会进入协议金库，用于安全预算、开发、回购或其他治理决定。
– 分配给治理者（DAO）：一些协议会把金库收入或费用的一部分交由治理流程决定用途，治理者本质上是在决定“公共资金怎么用”。

这里有一个常见误解：很多人把“池子里资产变多”当成收益来源。实际上，AMM 的核心收益逻辑更接近“柜台服务费”：交易者为流动性付费，LP 承担库存风险，换取手续费分配。

四个基础模块如何拼起来：AMM、借贷、收益农场各自解决什么需求

DeFi 常被拆成几个“基础模块”，它们像积木一样组合：

1) 自动做市商（AMM）：解决“随时能换”的问题。它提供持续流动性与可预测的成交规则，适合长尾资产或无法依赖专业做市商的市场。

2) 流动性池（LP Pool）：解决“谁来出库存”的问题。LP 把资产放进池子，换取手续费与可能的激励。池子规模越大，交易者大额兑换时对价格的冲击通常越小，这也是为什么很多人会关心“流动性池规模为什么会影响滑点”。滑点本质上是：你从柜台一次性拿走太多某种货，剩下的更稀缺，柜台就会给你更差的兑换比例。

3) 链上借贷协议：解决“抵押借钱”的问题。它像一个自动化的典当行：你先押上抵押品，再借出另一种资产。因为链上资产价格波动快、且缺乏传统信用体系，所以往往需要超额抵押，这也是“为什么链上借贷需要超额抵押（风险控制）”的核心原因。你押得比借得多，是为了在价格下跌时仍能覆盖债务，避免坏账扩散。

4) 收益农场（Yield Farming）：解决“协议如何吸引流动性与用户”的问题。它通常把奖励代币分发给 LP 或出借者，让资金在早期更愿意进入系统。需要特别区分：
– 手续费与利息更多是“业务收入”；
– 奖励代币更多是“补贴/激励”。
补贴能提高表面收益，但也意味着收益结构更依赖协议的增长策略，而非纯粹由交易与借贷需求驱动。

为什么用户能赚到钱：收益背后的支付者与承担的风险

用户之所以可能获得收益，不是因为系统“凭空生钱”，而是因为他在承担某种金融职能，并因此获得对价：

1) 交易者需要流动性 → 支付手续费
LP 把资金锁在池子里，等于承诺“随时有人来换，我都能接单”。交易者为这种确定性与即时性付费。对 LP 来说，手续费是回报，但风险在于资产价格变化会影响池子内两种资产的相对数量与价值，导致持仓结果与“单纯拿着不动”不同。

2) 借款人需要资金周转或杠杆 → 支付利息
在借贷协议里，利息来自借款人。出借者获得利息，是因为他提供了可被借走的资金池。借贷利率的高低，本质上反映了资金供需与风险偏好，而不是“固定福利”。

3) 协议需要增长 → 提供奖励
奖励代币可以理解为“获客成本”：协议用代币补贴把流动性与用户吸引过来。它可能在短期内抬高收益，但也带来不确定性：补贴力度会随治理决策、市场环境和协议阶段变化。

4) 风险越大 → 年化通常越高，但不是免费午餐
收益看起来更高，往往意味着你承担了更多不确定性：
– 流动性提供者承担价格波动带来的持仓偏移风险与极端行情下的流动性风险；
– 出借者承担资产本身价格风险，以及协议层面的合约与治理风险；
– 参与激励的人还承担补贴可持续性与代币价格波动带来的收益折算风险。

把这些拼起来看，AMM 之所以不需要做市商团队，是因为“做市”被拆成了可组合的金融分工：LP 提供库存，交易者支付服务费，规则负责报价与执行，借贷与收益农场再把资金效率与增长激励叠加上去。理解“谁在为便利性付费、谁在承担库存与波动风险”，就能看清 DeFi 收益的来源与边界。