为什么“负资金费率”也可能导致用户亏损

很多人把“资金费率为负”理解成一种“拿补贴”的机会：做多的人能收到钱，似乎只要方向别错就能稳赚。但在永续合约里，资金费率只是一个“把合约价格拉回现货价格”的调节器，不是福利。它能告诉你市场哪一边更拥挤，却不能保证拥挤的一边一定会赢；更重要的是，你亏损的来源远不止资金费率这一项。

先把永续、资金费率讲清：它解决的是“锚定”，不是“送钱”

衍生品的核心目的，是把价格波动的风险“打包”成可交易的合约，让你用更少的本金承受更大的涨跌。永续合约最大的特点是“没有到期日”，这就带来一个问题：它怎么长期跟着现货价格走？答案就是资金费率。

可以把永续市场想象成两拨人在同一张桌子上押注：看涨的一边和看跌的一边。如果某一边人太多，永续合约的价格就容易被挤偏离现货。于是系统设置一个“定时结算的小转账”：拥挤的一边向稀缺的一边付钱，逼迫价格往现货靠拢。这就是为什么会出现正、负资金费率——它反映的是“哪边更挤”，而不是“哪边更对”。你可能听过一句话：永续市场的“多空平衡”如何决定资金费率方向，讲的就是这个拥挤度逻辑。

那链上怎么知道“现货价格是多少”？通常靠两件事一起完成：
1）预言机把多个市场的成交价做汇总，给出一个相对稳的参考价；
2）做市与套利者在现货与永续之间搬砖，当永续偏离过大时，他们会用真金白银把价差抹平。

因此，资金费率是“锚定机制”的一部分。它让永续不至于长期脱离现货，但并不承诺你能靠它赚钱。

“负资金费率=我收钱”为什么仍会亏：亏在更大的那几笔账

当资金费率为负，常见情形是：市场做空更拥挤，永续价格相对现货偏低，于是做空的人付钱给做多的人，鼓励更多人做多把价格抬回去。问题在于，你收到的那点费率，往往抵不过下面这些更大的损益来源。

第一笔账：价格波动本身可能远大于费率。资金费率通常是“小额、周期性”的，而价格波动是“连续、可能跳跃”的。哪怕你每隔一段时间能收一点钱，只要价格向不利方向走一段，你的浮亏就可能瞬间吞掉多次费率收入。负资金费率经常出现在恐慌或趋势很强的阶段：做空拥挤、情绪极端、波动加大。此时“收费率”更像是站在风口捡硬币。

第二笔账：杠杆把亏损放大得更快。永续合约提供的是“无到期的杠杆”，同样的价格波动，在杠杆下会更快触发保证金不足。你可能还没来得及收几轮资金费率，就因为短时波动被强制平仓。很多人把亏损归因于“费率没吃到”，但真正原因是杠杆让你对波动的容忍度变得极低。

第三笔账：滑点、手续费、价差会持续扣血。资金费率是你能看见的“明面收入”，但交易成本是“暗面支出”。当市场剧烈波动时，买卖价差变大、成交更困难，进出场成本上升；再叠加手续费，实际净收益可能被压得很薄。

第四笔账：锚定并非时时刻刻完美，短时偏离会让你吃到“错误的价格”。预言机更新有频率，做市深度也会在极端行情变薄，永续价格可能出现短时的拉扯。你看到的负资金费率，可能来自“当下的拥挤”，但下一刻价格回归的方式，未必对你的持仓友好。

总结一下：负资金费率只说明“空头更挤”，并不等于“多头更安全”。你亏的往往不是费率，而是波动、杠杆与交易成本共同作用的结果。

链上杠杆与“套娃收益”：费率看似是糖，背后可能是连锁风险

很多用户并不是单纯拿自有资金做永续，而是把链上借贷、抵押、再抵押叠在一起：用资产做抵押借出稳定币，再把借来的资金继续抵押或投入其他协议，形成“资金从哪里被放大”的链路。链上天然支持这种结构，因为仓位、抵押物、债务都能在协议之间组合。

这类结构表面上会出现一种错觉：
– 借贷端可能给你奖励或利息补贴；
– 做市或LP端给你手续费；
– 永续端如果碰上负资金费率，你似乎还能“额外收一份”。

但这些收益来源往往对应着不同层级的风险，一旦行情剧烈变化，风险会沿链路传递并叠加。这里可以用一个不带操作细节的抽象例子理解：你把一套房做抵押借钱，又用借来的钱去付另一个更高波动资产的首付，同时还签了一个“涨跌都算你”的合约。平时看起来现金流不错，但只要房价或高波动资产价格下跌一点点，你会同时面对：抵押率恶化、借款利息上升、合约浮亏扩大。任何一处触发强制处置，都会迫使你在最差的时点卖出资产去补洞。

这就是为什么为什么多协议叠加后，风险会被放大好几倍：不是某一个环节特别坏，而是“每一层都要求你在波动中保持健康”，一旦某层先崩，后面会被动跟着崩。

更隐蔽的是，链上借贷利率并不固定。在资金紧张时，借款成本会快速抬升，等于你为维持杠杆结构付出的“日常开销”突然变贵，原本靠负资金费率和奖励勉强覆盖的成本可能瞬间失衡。很多人只盯着永续端的费率，却忽略了借贷端利率的变化会改变整条结构的盈亏平衡点。

风险如何沿链路传递：清算、预言机与“被抽走的那部分收益”

当市场走向极端，链上结构的风险传导通常有三种典型路径。

第一种：清算的链式反应。杠杆结构里，最先出问题的往往是“最薄的一层”（保证金最少、波动最大、流动性最差）。一旦触发强制平仓或抵押品拍卖，就会产生额外卖压/买压，推动价格进一步朝不利方向运动，导致更多仓位被清算。你以为自己在赚负资金费率，但真正的对手不是费率，而是“被迫在最差价格成交”。

第二种：预言机价格异常带来的连锁爆仓。预言机通常很稳，但在极端波动、某些交易池短时被冲击、或市场深度骤降时，参考价可能短暂偏离。由于清算依赖预言机价格，一次短暂的异常就可能触发一串不必要的强制处置。等价格恢复正常，你的仓位已经不存在了。

第三种：MEV等机制性摩擦抽走收益。链上交易需要被打包进区块，交易在被确认前存在“可被观察”的窗口。一些参与者会利用排序与抢跑，把你的成交价格变差、把套利空间拿走。对用户而言，这不需要理解复杂术语，只要记住：在拥挤和剧烈波动时，你以为自己能拿到的“理论价格”和“理论费率收益”，可能会被各种链上摩擦打折。

把这些放在一起看就会明白：高收益从来不是免费午餐。负资金费率能给你一点“现金流”，但它同时常常出现在市场更拥挤、更脆弱的时刻；而链上杠杆与套娃结构，会把这份脆弱放大成“只要某一环断裂，就整串被拆穿”的风险。理解机制的价值在于：当你看到“负资金费率”四个字时，第一反应不该是“哪里在发钱”，而是“为什么现在需要用付费来拉平价格，这背后哪一边更拥挤、结构哪里更紧绷”。