DeFi 套娃常见的三种模式分别是借贷循环、LP 份额再抵押、以及现货与永续合约叠加的资金费率结构。收益看似多源，但清算、预言机偏差与流动性变薄会让风险沿多协议链路被放大并连锁传导。

利率上升会让借钱和持仓的成本变高，等于把杠杆多头的安全垫越磨越薄。成本上升叠加清算卖压、预言机与链上摩擦，容易把小波动放大成连环清算。

流动性枯竭会让成交价偏离参考价，清算卖出变得更“砸盘”，从而触发连锁爆仓。杠杆与套娃结构把同一份风险层层叠加，平时像放大收益，极端时刻会把风险同时放大并传导。

链上挤兑往往从价格下跌与清算触发开始，随后流动性池被抽干、滑点扩大，恐慌会把“想提款”变成踩踏。理解清算、预言机、参数与套娃结构如何连锁，才能看清协议为何会在压力下失控。

借贷协议的利率曲线像杠杆资金的“成本开关”，在资金紧张时会让借款成本突然跳升。与永续资金费率、再抵押套娃结构叠加后，收益看似变厚，风险却会沿清算与价格链路快速传递。

DeFi 协议的参数会决定清算速度、流动性消耗与用户挤兑的强度，设得不当就可能把一次下跌放大成清算瀑布与流动性枯竭。预言机异常、闪电贷冲击与套娃结构会进一步叠加风险，最终触发连锁爆掉。

套娃收益之所以在极端行情里像“瞬间归零”，通常不是收益变少，而是杠杆链条被清算机制强制拆解。衍生品锚定、预言机定价、流动性与MEV等因素在剧烈波动时同向放大，让风险沿多协议结构快速传导。