CeFi 平台的核心是资产负债表：用户存入的是平台对你的负债，能否兑付取决于平台现金流与资产是否易于变现。牛市放大收益与融资能力，熊市同时压缩收入、放大坏账与挤兑压力，因此更容易出现暂停提现、被黑后难赔付或进入破产清算的结果。

链下债务风险指的是在 CeFi 里你持有的其实是平台对你的欠款承诺，而不是你能自控的链上资产。黑箱资金运用、期限错配与挤兑会把“账户余额”迅速变成无法兑现的债权。

CeFi 爆雷往往不是单点事故，而是期限错配与黑箱负债在压力下被挤兑放大的结果。理解 DeFi 的代码、预言机与经济模型三类风险，也能更清楚收益背后到底是谁在承担风险。

CeFi 的“资产错配风险”来自短期可赎回负债与长期、低流动性资产配置之间的不匹配，平稳时能放大收益，压力来时容易演化为兑付困难与暂停提现。把收益来源与风险承担者想清楚，才能理解平台与协议在极端情况下为何会失灵。