为什么有些稳定币容易脱锚，有些不容易

稳定币的风险从哪里来？

稳定币表面上追求价格稳定，通常锚定 1 美元，但实际上，稳定币的“稳定”取决于其背后的机制和风险防控。理解这些风险，首先要知道它们有哪些：

– 脱锚风险：指稳定币价格偏离 1 美元，比如某稳定币突然跌到 0.97 美元或涨到 1.05 美元。
– 兑付风险：指用户希望将手中的稳定币兑换成美元时，发行方是否有足够储备进行兑付。如果储备不足，就可能出现无法兑付的危机。
– 清算风险：主要出现在加密资产抵押型稳定币，比如 DAI。当抵押的资产（如 ETH）价格大跌，系统会自动强制清算抵押物，可能导致稳定币价格波动。
– 技术风险：包括智能合约漏洞或操作失误，可能导致资金损失。
– 监管风险：如监管机构要求冻结特定账户、列入黑名单，用户资金可能被限制转移。

这些风险，并不是市场情绪一时波动造成的，而是稳定币机制本身内在的结构性特征。

不同类型稳定币的机制与风险结构

1. 法币托管型（如 USDT、USDC）：
这类稳定币由中心化公司发行，每发行一枚币，理论上都在银行等金融机构托管一美元资产。风险主要来自：
– 托管银行本身的安全和流动性风险。
– 发行方是否真的有足额储备，审计是否透明。
– 监管限制，可能导致“黑名单”或冻结账户。

例如，USDC 曾因储备部分存放于硅谷银行，2023 年银行爆雷引发“稳定币脱锚时链上会发生什么（流动性挤兑）”，USDC 价格一度跌破 0.90 美元，用户担心无法兑付，出现短暂挤兑。

2. 加密抵押型（如 DAI）：
由用户将加密资产（如 ETH、USDC）抵押进智能合约，铸造出 DAI。系统要求抵押率高于 100%，以防止价格波动。
– 若抵押品价格大跌，抵押率不达标，系统会自动清算抵押物，可能导致 DAI 脱锚。
– 审计和技术风险：智能合约出现漏洞，可能导致抵押资产被盗。
– 依赖其他稳定币（如 USDC）作为储备，间接暴露于法币托管型稳定币的风险。

例如，曾有讨论“DAI 面临的核心风险是什么（抵押率与清算机制）”，当 ETH 大跌时，DAI 可能因大规模清算行动短暂脱锚。

3. 算法稳定币（如曾经的 UST）：
完全依赖算法调整供需，维持锚定价，无真实资产或抵押物支撑。风险极高，容易陷入“结构性死亡螺旋”。
– 当信心动摇或套利机制失效，用户大量抛售算法稳定币，价格迅速脱锚，且缺乏资产支持，难以恢复。
– 2022 年 UST 崩盘就是典型案例，短短几天内价值几乎归零。

这类风险可参考“算法稳定币为什么容易崩盘（结构性死亡螺旋解释）”，原因在于机制设计本身无法抵御大规模信心丧失。

稳定币脱锚与兑付危机的发生过程

– 脱锚为什么发生？
稳定币价格靠市场买卖维持。当用户信心下降或外部事件（如银行托管危机、监管打击、抵押品暴跌）发生，可能出现大规模抛售，导致价格跌破 1 美元，即发生脱锚。

– 银行挤兑如何引发兑付危机？
法币托管型稳定币，若用户同时要求兑换法币，但托管银行出现流动性问题或被冻结，可能无法及时兑付，形成“银行挤兑”。USDC 的硅谷银行事件就是典型案例。

– 链上价格暴跌如何触发清算？
加密抵押型稳定币，比如 DAI，设有自动清算机制。当抵押品价格下跌，系统会强制卖出抵押物补足缺口，可能导致连锁反应，进一步加剧币价波动。

– 为什么黑名单机制引发担忧？
法币托管型稳定币支持“黑名单”功能：发行方可冻结或限制特定地址资金。用户担心因监管、误操作等原因，自己的资产被无预警冻结，无法自由转账。

用户关心的实际风险：会不会归零、被冻结？

– 会不会突然归零？
多数以美元资产为储备的稳定币，只要储备真实、托管安全，归零风险极低。但机制不健全或信息不透明（如部分算法稳定币、或储备审计不公开的稳定币）就容易出现信心危机，导致价格暴跌。

– 会不会被冻结？
USDT、USDC 这类稳定币，后台具有冻结功能。历史上已经有多起因黑客攻击、执法合作等原因冻结用户资产的事件。虽然对普通用户影响有限，但极端情况下，确实存在资产被冻结的可能。

– 会不会因为监管而无法使用？
一旦稳定币发行方因监管合规压力，主动阻断某些国家或地区的用户访问，或直接冻结相关资金，用户在该区域正常使用可能受限。

– 稳定币危机出现时链上会发生什么？
通常会看到链上大量交易、抛售、资产兑换，短时间内稳定币价格剧烈波动，相关资产流动性骤降。部分去中心化平台还会触发自动清算，用户抵押资产可能被低价出售。

总结：结构决定风险，应关注机制而非短期情绪

稳定币的“稳定”并非天生，而是机制设计和风险管理的结果。无论是法币托管、加密抵押还是算法稳定币，背后的风险都与其结构紧密相关。普通用户在日常使用时，关注发行方的机制、储备、透明度和监管合规情况，比单纯依赖市场情绪更加重要。