为什么永续合约天生不适合新手

永续合约到底在“解决什么问题”

很多人第一次听到永续合约，会把它理解成“更灵活的交易方式”，甚至误以为它能稳定赚到资金费率或手续费。但衍生品的核心目的从来不是制造免费收益，而是把“价格波动”这件事拆成可交易的部件：你可以用更少的本金，去承担更大的涨跌结果。也就是说，它天生就是风险放大器。

永续合约之所以叫“永续”，是因为它没有到期日。没有到期日带来一个难题：价格怎么长期贴着现货走？传统期货会在到期时强制收敛到现货价格，但永续没有这个“终点”，所以需要一套持续拉回价格的机制——资金费率。

资金费率可以理解为一根“橡皮筋”：当永续价格比现货贵很多，系统会让某一侧持续付钱，逼迫更多人去做相反方向，直到价格被拉回；当永续价格比现货便宜很多，付钱方向会反过来。它不是奖励，也不是福利，而是一种维持锚定的成本分摊。

在链上，这个锚定还依赖两类东西：一是预言机，把外部或多交易源的价格喂给合约当作参考；二是做市与套利者，他们看到价差就会交易，把永续与现货的偏离“磨平”。听起来很稳，但问题在于：一旦预言机短暂异常、流动性变薄、或市场极端波动，锚定会变得脆弱，系统就会用更激烈的方式去“纠偏”，而新手往往只看到价格跳动，不知道背后有多少力量在拉扯。

杠杆是怎么在链上“自然长出来”的

新手觉得永续危险，往往是因为只看到“倍数”，没看到杠杆是怎么形成的。链上杠杆并不只来自永续合约本身，还来自借贷与抵押的叠加：你把资产抵押出去借来另一种资产，再把借来的资产继续抵押，再借……这就是链上天然支持加杠杆的原因。它不像传统世界需要层层审批，在智能合约里只要规则允许，就能自动串起来。

永续合约提供的是“无到期杠杆”：你可以长期持有一个被放大的头寸，而不需要像传统期货那样滚动换月。听起来更方便，但也意味着风险可以在更长时间里累积：只要价格在任何时刻触发清算线，你就可能被强制平仓，不管你原本的判断是不是最终会对。

更容易被忽略的是，杠杆还会和流动性提供（LP）叠加。LP本来是在赚手续费和激励，但当LP的头寸被用作抵押、或LP份额对应的资产又被借走、再被拿去开衍生品仓位时，你表面上看到的是“多份收益叠加”，实际承担的是“多层波动叠加”。这也是为什么复杂的 DeFi 产品往往包含“隐形杠杆”：你以为自己只是存了个池子，结果池子里的资产已经在别处被放大使用。

资金从哪里被放大：从“收益叠加”到“套娃链条”

所谓“套娃收益”，常见结构是：抵押资产获得借款能力 → 借来的资产去做另一个收益来源（比如做市、质押、再借出）→ 得到的凭证再作为抵押继续向下叠。每一层看起来都在“增加年化”，但本质是把同一份风险拆成多份票据，在不同协议里重复使用。

高收益通常来自三类来源：
1）奖励：协议为了拉流动性发放激励，短期看起来像额外收益；
2）手续费：交易越活跃手续费越多，但活跃往往伴随更大波动；
3）杠杆资金：借来的钱在赚收益，收益被放大，但亏损也同样被放大。

问题是，结构越复杂，风险越不透明。你很难一眼看出：这份收益到底靠什么支撑？是可持续的手续费，还是随时可能停止的奖励？是低风险的利差，还是高波动下的杠杆回报？当链条里同时存在借贷、抵押、衍生品、LP时，任何一环的参数变化（抵押率、借贷利率、资金费率、滑点、预言机更新）都可能改变整个结构的安全边界。很多人直到爆仓才发现自己踩的是“多层联动”的地板，而不是单一产品的地板。

风险如何沿链路传递：爆仓不是“一个点”，而是一串反应

永续合约对新手不友好，最关键在于它的风险是“离散触发”的：不是慢慢亏，而是触到线就被强制处理。链上强制处理依靠清算机制：当你的保证金不足以覆盖亏损，清算者会把你的仓位卖掉，拿走一部分奖励以补偿执行成本。这里就会出现连锁反应：行情越急，越多人触线；触线越多，卖出/买入越集中；价格越被冲击，更多人触线。

这也是“杠杆头寸规模越大，风险越快传导”的直观原因：当大量资金用杠杆押在同一方向，市场只要反着走一点点，就会触发一串强制平仓，把原本的正常波动放大成踩踏。

链上的特殊点还在于“价格参考”可能成为导火索。永续合约常用预言机价格作为清算依据，一旦预言机短暂偏离真实成交价（比如某个交易源流动性枯竭、被瞬间拉动），就可能出现“看起来价格到了”的错觉，触发不该发生的清算。清算发生后，仓位被抛出又会反过来影响市场成交价，进一步加剧波动。

此外还有MEV的结构性影响：在链上，交易会被打包排序。某些参与者可以通过更快的打包、插队或夹击，在你成交前后先一步完成交易，从价差里抽走一部分本该属于你的空间。这不是“平台黑箱”，而是公开区块空间下的竞争结果。对新手来说，它表现为：明明看见的价格还行，实际成交更差；明明以为能扛过去，结果滑点与成交偏差让你更接近清算线。

当永续合约叠加到套娃结构里，极端行情会把结构“一层层拆穿”：先是价格波动导致永续亏损、保证金下降；接着触发清算卖出；卖出造成现货与LP池价格偏移，LP头寸价值下降；抵押品价值下降又触发借贷端的清算；借贷清算把更多资产抛向市场，进一步压低价格……最终你看到的是“突然崩了”，但真实发生的是多协议、多层抵押与多次强制卖出的连锁。

永续合约并不是不能用，而是它把复杂的机制、持续的费用（资金费率）、以及离散的清算风险打包在一起，对经验不足的人非常不友好。表面上你只是在押一个方向，实际上你在参与一套会自动纠偏、自动收费、自动强平、并且可能被链上排序机制影响成交的系统。高收益从来不是免费午餐，而是你在不知不觉中替结构承担了更高的、并且会联动放大的风险。