借贷 + 再抵押为什么会让风险成倍放大

衍生品的本质：放大风险，而非免费收益

在 DeFi 世界中，“衍生品”像是一种可以让你用有限的筹码，玩更大游戏的工具。最常见的衍生品有永续合约和期权。它们的核心目的不是凭空创造收益，而是让你可以用更小的本金，撬动更大的风险和潜在收益。比如永续合约是什么（DeFi 衍生品小白版解释）中提到，永续合约允许用户不断持有仓位，但这背后始终存在着潜在的放大风险。

为了让合约价格和真实市场价格接近，DeFi 系统会引入资金费率机制。资金费率其实是多空双方之间的“价格调节器”：当市场上做多的人多，做空的人少，做多方就要付出一部分资金给做空方，反之亦然。这种机制让合约价格紧密跟随真实市场，减少价格背离。链上的合约价格还需要预言机和做市机制来保证和现货市场同步，预言机相当于链上的“定价员”，确保大家参考的都是统一的价格。

杠杆结构的形成：借贷与再抵押的循环

DeFi 平台的借贷功能，使得“加杠杆”变得异常容易。举个简单例子：你用 100 个代币作为抵押，从平台借出 60 个代币，再把这 60 个代币继续作为新的抵押，再借出更多。这样一来，你手上的可操作资金被不断放大。你每多走一步，风险也被同步放大。

永续合约则提供了无到期的杠杆体验。用户可以根据自己的风险偏好选择杠杆倍数，但实际上，无论是 LP（流动性提供者）还是杠杆交易者，都在用结构化的方式把本金风险成倍放大。只要市场稍有风吹草动，收益和亏损都会被同步放大，这就是为什么在 DeFi 中很容易“无意间加杠杆”。

套娃收益链条：看似高收益的背后

所谓“套娃结构”，就是你把一个协议里的收益，拿去另一个协议继续赚收益，比如“抵押 → 借出 → 再抵押 → 再借出”。这样一层套一层，表面上看收益率越来越高。实际上，这些高收益大多来源于奖励、手续费和杠杆资金的叠加。

但结构越复杂，风险也越不透明。比如，A 协议稳定，B 协议可能不稳定；C 协议的奖励规则突然变化，整个链条的收益和安全性就可能被打断。一旦最底层有一环出问题，整个收益链条就如多米诺骨牌般崩塌。

风险是如何沿链路传递和放大的

在多层杠杆和套娃结构中，风险不会消失，只会“穿越”各个协议。一旦某一环的价格出现剧烈波动，清算机制就会被触发。比如预言机价格异常，导致抵押品价值瞬间缩水，平台会自动出售你的抵押品，避免更大损失。可是，如果很多人同时遇到清算，市场上会出现“连锁爆仓”的现象，从一个协议蔓延到另一个协议。

此外，DeFi 中还存在 MEV（最大化可提取价值）的结构。当你进行复杂操作时，有些“机器人”会先于你执行交易，悄悄抽走一部分本该属于你的收益。极端行情下，套娃结构可能被“一层层拆穿”：表面高收益瞬间蒸发，风险则像滚雪球一样滚到每一层。

高收益的真相：结构风险与收益成正比

高收益从来不是凭空得来的。在 DeFi 中，收益越高，往往意味着背后的结构越复杂，承担的风险也越大。多层借贷和再抵押，就像是用一层又一层的杠杆放大了你的风险承受能力。看似轻松的收益，其实是用结构风险在“换取”收益。了解这些底层机制，才能明白高收益≠免费午餐，而是对更高风险的承诺。