什么是“抵押率不足”风险（DAI 等抵押型稳定币）

抵押型稳定币的风险结构：抵押率不足意味着什么？

稳定币，顾名思义，是设计为与某一法币（如美元）等值的加密货币。不同类型的稳定币背后有不同的运行机制。以 DAI 为代表的“抵押型稳定币”，通过超额抵押加密资产（如 ETH），在智能合约中铸造出等值的 DAI。相比法币托管型（如 USDT、USDC），抵押型稳定币不依赖中心化银行账户，而是全部在链上实现透明操作。然而，抵押率不足的风险始终悬在用户头顶。

所谓“抵押率”，指的是每 1 美元 DAI 背后抵押的资产价值。DAI 系统要求用户必须抵押价值明显高于 1 美元的加密资产（通常 130% 甚至更高），以防止抵押资产价格波动导致 DAI 失去支撑。抵押率不足，就是抵押资产价值低于系统要求，无法覆盖 DAI 总量时，系统会自动清算抵押物，强制卖出以回收 DAI。如果市场剧烈波动，抵押资产价格短时间大幅下跌，就会触发大规模清算。

脱锚、兑付与清算：风险发生的机制

脱锚风险

稳定币最大风险是“脱锚”，即价格不能稳定在 1 美元。例如 DAI 价格跌破 1 美元时，说明市场对其兑付能力产生怀疑。脱锚往往和“抵押率不足”密切相关：如果大部分 DAI 背后抵押品价值缩水，用户担心 DAI 没有足够资产支撑，就会大量抛售，进一步压低价格。

兑付与清算风险

兑付风险指的是，用户想用手里的 DAI 兑换出等值资产时，系统无法兑付——这本质上也是抵押率不足引发的危机。当抵押资产价格暴跌，系统会自动触发“链上清算”：系统用低价强制卖出抵押资产，回收 DAI。但如果下跌太快，卖出价格太低，系统回收的资金就可能不足以全额兑付所有 DAI，造成部分用户损失。

这是与“USDC 脱锚事件是什么（储备银行风险解析）”类似的结构性风险，但在 DAI 等抵押型稳定币中，风险来自加密资产本身的剧烈波动，而不是银行。

技术与监管风险

抵押型稳定币还有技术风险（如智能合约漏洞被黑客利用）和监管风险（如某些抵押资产被列入黑名单、被冻结）。比如 USDC 曾因受到监管压力，部分链上地址被列入黑名单，影响相关 DAI 抵押池安全性。这些并非 DAI 机制本身导致，但会影响抵押品的安全。

机制背后的风险来源与真实案例

DAI 这样的抵押型稳定币，风险主要来源于抵押资产的价格波动。以“UST 崩盘是怎么发生的（机制 + 过程讲清楚）”为例，虽然 UST 属于算法稳定币，但同样都是因为底层资产支持力度不足，导致大规模脱锚和清算。DAI 机制通过超额抵押、自动清算和拍卖，试图防止系统性风险，但在极端行情下（如 2020 年 3 月的“黑色星期四”），ETH 价格暴跌，导致部分抵押仓清算失败，用户资产大幅缩水，DAI 一度脱锚。

此外，DAI 抵押池中也包含 USDC、wBTC 等中心化资产，这意味着 DAI 也间接受到法币托管型稳定币的银行风险和监管风险影响。用户如果担心 USDC 兑付出现问题，也会影响对 DAI 的信心，出现连锁反应。

用户视角：抵押率不足下的实际担忧

站在普通用户角度，最关心的无非是：自己的 DAI 会不会“突然归零”？会不会被冻结？会不会因为监管而无法使用？

1. 会不会突然归零？ 正常情况下，DAI 系统通过超额抵押和链上清算保护稳定币价值。但极端行情下，如果抵押资产暴跌且无人接盘，部分 DAI 可能出现兑付不足甚至清算失败，理论上存在极端风险，但大规模归零概率极低。

2. 会不会被冻结？ DAI 本身不受中心化机构冻结，但部分抵押资产如 USDC 可能被黑名单冻结，间接影响 DAI 安全性。

3. 会不会因为监管而无法使用？ 如果监管机构对主流抵押资产（如 USDC）严格监管，可能影响 DAI 的流通和兑换能力。

4. 稳定币危机出现时链上会发生什么？ 主要表现为价格波动剧烈、链上大量清算、抵押仓被强制平仓、部分用户损失抵押品甚至遭遇清算失败。链上交易量暴增，DApps 可能因拥堵而响应迟缓。

总结与风险认知

“抵押率不足”是抵押型稳定币如 DAI 面临的核心结构性风险。无论是因抵押品价格大跌，还是因中心化资产监管变化，一旦抵押率不达标，系统会自动清算，部分用户可能面临亏损。用户在选择和使用稳定币时，需要理解风险来自于底层机制，而非市场情绪本身——机制设计和外部环境共同决定了稳定币的韧性和安全性。