MEV 为什么会抽走一部分 DeFi 收益

在很多人眼里，DeFi 的收益像是“凭空多出来的”：做市有手续费、借贷有利息、再叠一层激励，数字就更好看。但只要链上有“先后顺序”，就会出现一种看不见的成本：你以为赚到的那一部分，会被更擅长排队的人拿走。这就是 MEV 为什么会抽走一部分 DeFi 收益的核心原因。

先把 MEV 说清楚：谁在“排队”，谁在“插队”

区块链上的交易不是同时发生的，它们会被打包进区块，天然存在先后顺序。只要顺序不同，成交价格、清算结果、套利空间就可能不同。于是就有人专门研究：能不能在你交易前先做一笔、在你交易后再做一笔，把你造成的价格波动“夹”在中间，把差价拿走。

这类行为并不一定是黑客攻击，更像是“在公开市场里抢位置”。你在链上做一次兑换或加仓，本质上是在一个公开的队列里喊了一句“我要按这个价格成交”。别人听到了，就可能通过更高的手续费、更快的打包通道，让自己的交易排到你前面或你后面，从而把你原本可能获得的更好成交价，变成他自己的利润。这部分利润，就是从你的滑点、你的清算折价、你的 LP 收益里被挤出来的。

如果你见过标题“什么是 MEV（最大可提取价值）小白解释”，它讲的就是：MEV 并不是凭空创造收益，而是从交易顺序的优势里“提取”价值。它抽走的往往不是显性的手续费，而是你原本以为会留在自己或协议里的那一点点边际收益。

衍生品与资金费率：为什么更容易被 MEV 影响

衍生品（永续、期权）的核心目的，是让你用较少的本金去获得更大的价格敞口。简单说：你不一定真的持有那枚币，也能押注它涨跌。它带来的不是免费收益，而是风险被放大。

永续合约没有到期日，为了让合约价格别长期偏离现货价格，需要一个“拉回去”的机制：当永续价格高于现货，做多的人通常要付出成本；当永续价格低于现货，做空的人通常要付出成本。这个成本就是资金费率的直觉：它不是奖励，而是用来让价格贴近现货的“校准器”。

链上如何锚定现货？一般靠两条腿：
– 预言机给出参考价格（像一个“外部报价”）；
– 做市与套利者在链上把偏差吃掉（像一群“搬砖的人”让两边价格接近）。

问题在于：当你在永续上开平仓、追加保证金、或者触发清算时，这些动作往往对价格和仓位很敏感。MEV 搜索者会盯着这些“敏感瞬间”：
– 你的一笔大单可能推动价格，别人先一步买入/卖出，等你成交后再反向卖出/买入，赚走差价；
– 某些清算依赖链上价格瞬间变化，别人可能通过交易顺序让价格短暂更不利，从而更容易触发清算，再去吃清算折价；
– 资金费率带来的多空压力，会让特定时间段的交易更集中，越集中越容易被“夹”。

所以，衍生品的“放大”并不只放大你的盈亏，也放大了你在交易顺序上的脆弱性：同样的滑点、同样的抢跑，对杠杆仓位造成的影响更大。

杠杆与套娃收益：收益看起来更高，MEV 也更容易“抽水”

链上杠杆很多时候不是你主动去“借十倍”，而是结构自己把你推向了更高的敏感度。借贷协议允许你抵押资产借出另一种资产；你借来的资产又能继续抵押、继续借，这就形成了“借贷 → 再抵押 → 再借贷”的链式结构。有人把这种现象概括为“DeFi 杠杆从哪里来（借贷 → 再抵押的链式结构）”：不是某个按钮神奇，而是组合让杠杆自然出现。

套娃收益链条也类似：你把资产放进一个池子拿到凭证，再把凭证拿去抵押借出别的资产，再把借来的资产放进另一个池子继续赚。表面上，每一层都在“生息”，收益像叠加一样变高；但本质上，你把同一份风险反复包装，链路越长，越依赖“价格稳定、流动性充足、清算顺畅、预言机正常”。

MEV 在这里为什么更容易抽走收益？因为链路越长，你需要执行的链上动作越多：兑换、存取、借还、再平衡、再投资……每一步都是公开排队，每一步都有可能被插队。

举个不带术语的例子：
– 你在第一层赚到的手续费，本来应该慢慢积累；
– 但你为了让整体结构维持在某个比例，需要定期把 A 换成 B；
– 你每次换币都会对池子价格造成一点点冲击；
– MEV 搜索者就像在你旁边开了一家“更快的兑换柜台”，他先用更快的速度把最好的价格拿走，再把更差的价格留给你。

结果是：协议层面显示的年化收益不一定变，但你实际拿到手的净收益被“摩擦”掉了。你看到的是毛收益，MEV 抽走的是交易执行过程中的边际价值。

风险如何沿链路传递：MEV 让连锁反应更急、更猛

复杂结构的最大问题不是“会不会亏”，而是“亏的时候怎么传”。当行情剧烈波动时，套娃结构会被一层层拆穿：
1) 价格下跌或波动变大，抵押品价值下降；
2) 接近清算线的人增多，系统里需要被处理的仓位突然变多；
3) 清算通常需要在链上竞速执行，谁更快谁拿折价；
4) 竞速越激烈，MEV 越集中，交易顺序的争夺越凶；
5) 更多仓位在更差的价格被处理，进一步压低价格或抽干流动性；
6) 预言机若出现延迟、抖动或被短时价格影响，清算可能被放大，形成连锁爆仓。

你可以把它想成一排多米诺骨牌：杠杆让骨牌立得更密，套娃让骨牌排得更长，而 MEV 像是有人在骨牌倒下的瞬间“抢着踢一脚”，让倒下的速度更快、间隙更小。它不一定是事故的起点，但会让事故的传播更顺滑。

更关键的是：很多人只看到“高收益”，却没意识到这些收益来自奖励、手续费、以及杠杆资金推动的交易量。交易量越大、再平衡越频繁、清算越密集，MEV 可提取的空间就越多。高收益并不等于免费午餐，它往往意味着结构里有更多需要被支付的“隐形成本”，只是这笔成本不是以明码标价的方式出现，而是以更差的成交、更高的滑点、更不利的清算价格体现。

当你理解了这一点，就能更清醒地看待 DeFi 的收益展示：协议写的是理想条件下的毛收益，而真实世界里还有顺序竞争、流动性拥挤、预言机抖动、清算竞速这些“结构摩擦”。MEV 抽走的，正是这些摩擦里最容易被忽略的一部分。